02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
北美AIDC需变压器/罐断/超容三类产品，超容与台达配套；26年目标20亿/3年目标50亿/全年订单375亿（海外40%+增速）
产业链卡位
柜外高压配电全品类平台，AIDC中压开关/预制舱进一步延伸
技术盈利力
变压器北美毛利率~50% vs 国内~28%，开关~40% vs 国内~30%；
远期结构变化
SST远期期权：若进入SST整机市场（30E市场810亿×15%份额=122亿收入），将打开第二增长曲线
量价口径利润
27E中性57亿×35x=1995亿（+54%）；乐观59亿×40x=2360亿（+82%）
市场在交易什么
全球电气龙头定价逻辑+北美AIDC订单验证；股价从188回落至166
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：分品类量价分化：①开关/变压器主线量价双升——北美AIDC需求强劲驱动量 升，同时海外高溢价订单拉动ASP与毛利率同步上行（变压器北美毛利率~50% vs 国内~28%，开关~40% vs 国内~30%）；②超级电容——AIDC配套需求量升，但超容属标准化器件、竞争充分（台 达/TDK/松下等为主），预计量升而价格弹性有限，ASP提升不明显；③SST初期布 局——基于强电力电子技术积累（GIS/断路器平台）开始接触SST方向，处于技术 储备早期阶段，短期无业绩贡献，属远期期权。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母57.0亿为基准（收入340亿×净利率~16.8%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 57.0亿×35x | — | 57.0 | 1995亿 |
| +净利率+1.5pct | 5.1 | 62.1 | 2174亿 |
| +净利率+2.5pct | 8.5 | 65.5 | 2292亿 |
| +净利率+3.5pct | 11.9 | 68.9 | 2411亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放（特变/保变/西变+20%）；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——变压器产能逐步释放；SST尚处商业化前夜。