02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
高压级联技术拓扑与SST同源，但尚未明确切入AIDC电源路线；AI整体敞口<5%
产业链卡位
储能21亿收入仅7%毛利率基本不盈利；高利润业务（独立储能运营）规模受限
技术盈利力
独立储能运营毛利率61%但仅2.8亿规模；电力电缆几乎不贡献利润
远期结构变化
成长路径：储能向独立运营转型+SVG企稳+高压级联向AIDC切入（远期期权）
量价口径利润
27E 2.7亿×25x=68亿（中性），×35x=109亿（乐观）
市场在交易什么
高压级联技术+独立储能运营；AI实质敞口极低
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：核心矛盾在盈利结构失衡：储能21亿收入仅7%毛利率（低于行业均值），基本不 盈利；高利润业务（独立储能运营）规模受限（2.8亿）。电力电缆8亿/1%毛利率 几乎不贡献利润。高压级联技术拓扑与SST同源，若切入AIDC供电路线理论上ASP 可大幅提升，但路径尚不清晰。成长路径：①储能业务向独立运营转型（毛利率 61%）；②SVG业务企稳；③高压级联技术向AIDC切入（远期期权，路径待明 确）。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母2.7亿为基准（收入63亿×净利率~4.3%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 2.7亿×25x | — | 2.7 | 68亿 |
| +净利率+1.5pct | 0.9 | 3.6 | 91亿 |
| +净利率+2.5pct | 1.6 | 4.3 | 107亿 |
| +净利率+3.5pct | 2.2 | 4.9 | 123亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——高压级联AIDC路径尚不清晰。