02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
UPS/HVDC直接服务国内AI数据中心，有大厂客户基础，HVDC新产品借助原有UPS客户关系切入
产业链卡位
AIDC柜外UPS/HVDC国内市场有积累，海外弱；格局风险同中恒——HVDC技术壁垒不高
技术盈利力
HVDC比UPS转化效率高，单W价值量高约20-30%；但国内竞争者超10家持续涌入
远期结构变化
向HVDC迁移有ASP提升空间，但2025年中标价同比降约8-12%，价格战风险存在
量价口径利润
27E净利6.7亿，中性×25x=168亿，乐观×35x=270亿
市场在交易什么
国内AIDC建设浪潮受益预期；股价近期回调至36，交易格局偏弱vs需求强劲
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：HVDC替代带来ASP小幅提升：HVDC比UPS转化效率高，单W价值量高约20- 30%，向HVDC迁移有ASP提升空间。但技术壁垒低（充电模块同源），国内竞争 者超10家持续涌入，价格竞争风险存在，2025年中标价同比降约8-12%。储能/光 伏业务受行业价格压力，无提价逻辑。整体定价权偏弱，需保住UPS存量客户同时 切换至HVDC，避免存量被价格战侵蚀。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母6.7亿为基准（收入125亿×净利率~5.4%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 6.7亿×25x | — | 6.7 | 168亿 |
| +净利率+1.5pct | 1.9 | 8.6 | 214亿 |
| +净利率+2.5pct | 3.1 | 9.8 | 246亿 |
| +净利率+3.5pct | 4.4 | 11.1 | 277亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏模块化组装 3-6 个月，扩产壁垒极低；IGBT/SiC 备货 6-12 个月。
扩产时点国内进入者超 10 家，25 年中标价同比降 8-12%，价格竞争持续。
供需反转不紧缺——HVDC 技术壁垒低，竞争持续恶化。