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科士达002518.SZ
鸿海代工AI UPS/HVDC · 谷歌/Oracle/H/D客户全面突破
现价 ¥45.76　总市值 266 亿
PE-TTM ~42x · PB 5.7x · 5.82 亿股
数据截至 2026-07-07
一句话看懂：科士达通过鸿海代工切入全球 AI UPS/HVDC，电源代工格局最优标的：谷歌/Oracle/H/D 客户全面突破，27 年是订单落地大年。
2025营收
56亿
+50%YoY
2025归母
6.4亿
+35%YoY
毛利率
~20%
净利率~11%
AI UPS占比
~27%
快速爬升
27E归母
14.0亿
CAGR~48%
H客户
0.6-0.7$/W
26Q3测试
01

业务构成（2025 年报口径）

按营收占比降序 · 核心看点板块高亮 · 占比四舍五入
业务板块营业收入（亿元）占比同比毛利率毛利占比
◆ AI UPS/HVDC(海外代工)1527%+200%18%24%
国内UPS/数据中心电源2545%+10%22%49%
光伏逆变器1629%+5%18%26%
合计56100%+50%~20%100%
02

核心敞口、弹性与产业链位置

当前敞口
谷歌Dayone项目UPS配套+Oracle已在交货+H客户首批测试7月落地+D客户欧洲5-10亿订单近期落地
产业链卡位
柜外UPS/HVDC，电源代工格局远优于液冷，全面切入的只有科士达一家
技术盈利力
H客户价值量0.6-0.7美金/W含UPS/HVDC/长时储能/备电，1GW≈47亿元营收；代工独占+共同开发防止二供引入
远期结构变化
27年H客户全球落地有望3GW中期目标10GW，多客户组合分散议价风险
量价口径利润
26E:H35亿+谷歌Oracle10亿+D8亿+字节阿里4亿+国内40亿=97亿×11%=10亿；27E保守130亿×11%=14亿
市场在交易什么
交易电源代工格局最优+H客户GW级订单预期；股价从54回落至46等Q3测试落地
03

涨价逻辑与价格弹性

涨价逻辑：批测试订单预计7月落地，26年在手项目1-2GW，27年全球落地有望3GW，中期目 标10GW，价值量0.6-0.7美金/W（含UPS/HVDC/长时储能/备电）；
弹性假设：以PDF中性情景27E归母14.0亿为基准（收入130亿×净利率~10.8%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
核心板块量价升级弹性段净利公司总净利对应市值
基准 27E 14.0亿×25x—14.0350亿
+净利率+1.5pct2.016.0399亿
+净利率+2.5pct3.217.2431亿
+净利率+3.5pct4.618.6464亿
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏模块化组装 3-6 个月，扩产壁垒极低；IGBT/SiC 备货 6-12 个月。
扩产时点国内进入者超 10 家，25 年中标价同比降 8-12%，价格竞争持续。
供需反转不紧缺——格局优势来自代工独占+客户绑定，而非产能稀缺。
04

乐观 / 中性 市值空间（统一 25x PE）

业务（占现营收 · 倍数）中性 · 2027E 假设净利乐观 · 2027E 假设净利
◆ AI UPS/HVDC(海外代工) · 25xH+谷歌+Oracle+D·净利率11%14.0H加速+多客户共振·净利率11%20.0
合计归母净利（亿元）全部 14.0~14.0全部 20.0~20.0
对应市值 vs 现价 266 亿14×25=350亿~350亿(+32%)20×25=500亿~500亿(+88%)
估值法：27E 中性 14亿×25x=350亿（+32%），乐观 20亿×25x=500亿（+88%）。逻辑最优但执行节奏待验证，核心催化：H 客户 26Q3-Q4 测试订单落地。
05

催化剂 · 风险 · 数据来源

▶ 催化剂（看兑现）
H客户26Q3-Q4测试订单落地+27年GW级批量交付确认
▶ 风险 / 证伪点
① H 客户 GW 级批量需到 27 年，26E 主要为验证阶段；② 执行节奏低于预期风险；③ 光伏逆变器行业价格战拖累整体毛利；④ 国内 UPS 竞争加剧。
数据来源：公司 2024/2025 年报及业绩说明会（巨潮）；iFinD、Wind（行情/估值/主营构成，截至 2026-07-07）；进门财经研报及会议纪要（中信/申万宏源/华泰）；公开网络资料。25-27E 为卖方一致预期或调研口径，28E/30E 分段情景与市值空间为情景测算，仅为情景推演、可证伪。