02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
维谛/伊顿代工断路器进AIDC，年均各2亿订单预期；AI整体敞口15-20%
产业链卡位
柜外低压保护环节，仍以UPS架构断路器为主，直流/固态放量尚需时间
技术盈利力
铜银成本敞口40%，大客户直供难以顺价；25Q4-26Q1毛利率降4-5%
远期结构变化
固态断路器量产后ASP是传统3-5倍，但需等800V架构商业落地
量价口径利润
27E 4.7亿×22x=103亿（中性），乐观5.4亿×30x=162亿
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：铜银拖累：低压电器铜银成本敞口40%，大客户直供模式难以顺价。 25Q4-26Q1铜银涨价，毛利率降4-5%，1-2月毛利率仅24%（费用率20%+，几乎 不盈利）。固态断路器量产后ASP是传统断路器3-5倍，但时间节点取决于800V架 构商业落地，短期提价能力弱。整体定价权偏弱，铜银成本是主要掣肘。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母4.7亿为基准（收入64.1亿×净利率~7.3%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 4.7亿×22x | — | 4.7 | 103亿 |
| +净利率+1.5pct | 1.0 | 5.7 | 125亿 |
| +净利率+2.5pct | 1.6 | 6.3 | 139亿 |
| +净利率+3.5pct | 2.2 | 6.9 | 153亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏固态断路器：SiC样机验证阶段，量产最早2026-27年。
扩产时点固态断路器尚无规模产能规划；国产替代渗透率<15%。
供需反转不紧缺——低压电器竞争充分。