02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
台达SST唯一外部高频变压器供应商；35kV高频变压器放电实验完成（局放<10pC）
产业链卡位
台达独供+共同开发协议防止竞争侵蚀；台达泰国审厂完成，额外增PSU磁性件订单
技术盈利力
产品体积比同类小40%；120kW单体国内售价3万元/海外溢价20-30%；SST高频变毛利率达45%
远期结构变化
SST量产后ASP跃升3-5倍（SST中高频变价值量占比15-25% vs 传统8%）
量价口径利润
主业27E 3.5亿×25x≈88亿+SST期权18亿=中性106亿；乐观含放量5.3亿×30x=159亿
市场在交易什么
台达SST唯一外供+35kV技术突破；等2026H2台达出货量+北美客户订单
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：技术领先+独供护城河：产品体积比同类小40%，追求零PD（局放<10pC，国标 50pC以下），120kW单体国内售价3万元，海外价格较国内溢价约20-30%。台达 独供地位+共同开发协议有效防止价格竞争侵蚀毛利，SST高频变毛利率达45%（远 高于其他磁性器件业务20-22%）。SST量产后可立克变压器ASP跃升3-5倍（SST中 高频变压器价值量占比15-25%，远高于传统变压器中磁性件8%）。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母4.1亿为基准（收入80亿×净利率~5.1%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 4.1亿×25x | — | 4.1 | 102亿 |
| +净利率+1.5pct | 1.2 | 5.3 | 132亿 |
| +净利率+2.5pct | 2.0 | 6.1 | 152亿 |
| +净利率+3.5pct | 2.8 | 6.9 | 172亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——SST量产时间表仍存不确定性。