02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
AI PSU 2025 营收 38 亿占比约 40%；26E 大批量向 NV 出货预期已基本明确，12 月已向江海采购 90 万+只电容约 2570 柜 GB300 用量
产业链卡位
机柜内一次电源 PSU（0.5-1 元/W），台达领先一代，公司为大陆唯一 NV 实质卡位厂商，预估份额 5-10%
技术盈利力
第二梯队对标台达，毛利率 ~28% 稳中略升；代工模式限制独立品牌溢价空间
远期结构变化
AI PSU 占比 27E 有望升至 50%+，靠 NV/CSP 客户放量驱动
量价口径利润
测算：38 亿 AI PSU × 代工价差 5pct × 70% 落净利 ≈ 1.3 亿增量净利，代际升级更依赖出货量
市场在交易什么
市场定价 GB300 量产 + 大陆唯一 NV PSU 卡位；股价近 1 月回调 13%，拥挤度有所降低
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：功率通胀驱动但不明显，可通过切入HVDC、液冷等提高价值量：GB300 power shelf功率33kW→110kW（+233%），PSU代际提升 （1kW→5.5kW→12kW→18kW+），综合ASP每代提升60-80%，但产品标准化 后年降压力存在。价值量提升路径：①PSU→HVDC模块（单价3-5x），公司已有 中压电力电子技术储备；②液冷电源/控制模块为新增量，跟随液冷渗透提升。定价 权受限于代工模式：大概率通过维谛代工合作批量供NV链，若以维谛品牌出货，麦 米无法享受完整ASP提价红利。
弹性假设：以PDF中性情景28E归母35.0亿为基准（收入220亿×净利率~15.9%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 28E 35.0亿×22x | — | 35.0 | 770亿 |
| +净利率+1.5pct | 3.3 | 38.3 | 843亿 |
| +净利率+2.5pct | 5.5 | 40.5 | 891亿 |
| +净利率+3.5pct | 7.7 | 42.7 | 939亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏台系龙头 6-12 个月/条线（月产能 3-5 万台），NV 认证 12-18 个月。
扩产时点26 年多条产线已投产，已认证厂商超 10 家，27 年新增供给持续释放。
供需反转不紧缺——PSU 端非产能受限，机会在客户认证独占性，2027-28 年供给相对充裕。