02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
北美CSP HVDC业务：已获维谛独家代工订单，越南工厂扩产可满足未来1-2年订单需求
产业链卡位
主业车载智能监控/AIoT市占率领先，客户粘性强；HVDC独家代工为核心AI增量
技术盈利力
主业ASP随AI算力升级配置提升有温和提价空间（+20-30%）；HVDC代工利润率约10-15%
远期结构变化
HVDC代工维谛独家协议期内有定价保障；Robobus（单台80-120万元）是远期期权
量价口径利润
主业27E 6.5亿×15x=97亿；+HVDC期权50亿=147亿（乐观）
市场在交易什么
主业格局好+HVDC代工增量；股价从60回落至54，等维谛代工订单落地
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：地，是远期期权。AI整体敞口约20-30%。 ③ ASP升级路径与产品提价逻辑 中高·HVDC代工进入提升ASP弹性：主业车载智能设备ASP随AI算力升级配置提升 有温和提价空间（AI摄像头/边缘算力模块单价提升约20-30%）。HVDC代工业务 维谛独家协议期内有定价保障，代工利润率约10-15%；价值量随AIDC需求扩张持 续增长。Robobus期权：单台智能公交价值量约80-120万元，规模化落地后提升整 体ASP层级。整体ASP弹性中等偏正，关键在HVDC订单放量节奏。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母6.5亿为基准（收入57亿×净利率~11.4%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 6.5亿×15x | — | 6.5 | 98亿 |
| +净利率+1.5pct | 0.9 | 7.4 | 110亿 |
| +净利率+2.5pct | 1.4 | 7.9 | 119亿 |
| +净利率+3.5pct | 2.0 | 8.5 | 127亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏模块化组装 3-6 个月，扩产壁垒极低；IGBT/SiC 备货 6-12 个月。
扩产时点国内进入者超 10 家，25 年中标价同比降 8-12%，价格竞争持续。
供需反转不紧缺——HVDC代工订单置信度需持续跟踪。