02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
预制舱变电站出海是当前核心增量：国内市占率50%+，沙特25年已有7亿订单
产业链卡位
充电桩电力电子技术与SST有一定同源性，但技术差异较大、无北美渠道
技术盈利力
预制舱比传统土建成本低10%且交付更快，海外毛利率约22%高于国内
远期结构变化
海外30-40亿/年需求中最乐观50%份额=15-20亿收入×20%净利率=3-4亿利润增量
量价口径利润
27E中性16.2亿×18x=292亿；乐观18.6亿×25x=466亿
市场在交易什么
充电桩龙头+预制舱出海；等特来电IPO催化
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：预制舱海外有结构性提价：预制舱比传统土建成本低10%且交付更快（2月内 生产/6月内交电），对本土设备能力差的海外国家有吸引力，具一定定价权；沙特 等海外订单毛利率约22%，高于国内10-15%。SST布局技术层面以充电模块电力电 子同源（研究员认为与SST有较大差异），无北美渠道，进展偏慢，市场对该期权 定价不高。充电业务（特来电）服务费竞争激烈，无定价权。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母16.2亿为基准（收入224亿×净利率~7.2%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 16.2亿×18x | — | 16.2 | 292亿 |
| +净利率+1.5pct | 3.4 | 19.6 | 352亿 |
| +净利率+2.5pct | 5.6 | 21.8 | 392亿 |
| +净利率+3.5pct | 7.8 | 24.0 | 433亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——预制舱供给充裕，SST关联度低。