02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
AI储能26E预计GWh级出货（约10GWh以内），收入占比约1-2%；柜外电源26年小批量测试
产业链卡位
柜外电源是四五千亿级市场，SST千亿级/AIDC储能1000-2000亿，均为高利润率赛道
技术盈利力
AIDC储能毛利率20-25%（高于标准大储15%），是最快兑现的AI增量且有ASP溢价
远期结构变化
若成为20%份额的平台型公司，2030年对应三四百亿净利润体量，支撑3000-4000亿级市值
量价口径利润
27E中性200亿×25x=5000亿（+89%）；乐观200亿×30x=6000亿（+127%）
市场在交易什么
逆变器龙头+储能放量+AI电源远期期权几乎免费；股价从153回落至128
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：当期AI电源ASP提升温和：26年AI电源相关收入占主业不足2%，对EPS无 实质贡献。但长期来看：① AIDC储能：商业数据中心配套高容量储能，毛利率20- 25%（高于标准大储15%），是最快兑现的AI增量且有ASP溢价；② 平台型定价逻 辑：类比ABB/施耐德，一旦市场认定阳光是"柜外电源平台型公司"，估值倍数有望 从逆变器龙头20x切换到电气平台型30-40x。主业逆变器/储能市场竞争压力致使价 格下行，AI电源的高毛利率有望对冲主业毛利率压力。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母200.0亿为基准（收入1180亿×净利率~16.9%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 200.0亿×20x | — | 200.0 | 4000亿 |
| +净利率+1.5pct | 17.7 | 217.7 | 4354亿 |
| +净利率+2.5pct | 29.5 | 229.5 | 4590亿 |
| +净利率+3.5pct | 41.3 | 241.3 | 4826亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——逆变器/储能主业竞争充分但龙头地位稳固。