02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
AI PSU 2025 营收 9 亿占比 ~28%；谷歌 TPU 5.5kW PSU 独供已启动，26Q4 小批量出货，加最新进入 NV code 双平台卡位
产业链卡位
机柜内一次 PSU，谷歌 TPU 独供 + NV code 双平台，认证壁垒 12-18 个月替换成本高
技术盈利力
AI PSU 毛利率 32%（远高于传统服务器 20%）；PSU 仅占整柜成本约 1%，CSP 价格敏感度低议价空间大
远期结构变化
27E AI PSU 占比→50%+，NV 链切入后 GB300+ 18kW 级产品 ASP 高于谷歌代，双平台叠加驱动
量价口径利润
测算：90 亿 27E 收入 × 15% 净利率 ≈ 14 亿净利；AI PSU 单条产线 5.5kW 单机 ASP 约 2500-3500 元
市场在交易什么
双平台卡位、27 年 GW 级订单放量预期；股价从 350 回落到 280，交易节奏在等 26Q4 谷歌小批量落地信号
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：PSU环节功率通胀不明显，但公司从谷歌链切入NV链后本身价值量预期在提 升：谷歌TPU PSU已认证稳态供货，NV链PSU（GB300+ 18kW级）为增量平台， 产品规格和单价均高于谷歌代，切换带来ASP自然提升。认证进入后定价权较强： PSU仅占整柜成本约1%，CSP价格敏感度低，已认证供应商议价空间大；认证壁垒 12-18个月有效拦截竞争者快速跟进。传统服务器电源面临台达/光宝竞争价格承 压，但AI PSU双平台占比快速提升可稀释拖累。
弹性假设：以PDF中性情景28E归母40.0亿为基准（收入130亿×净利率~30.8%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 28E 40.0亿×20x | — | 40.0 | 800亿 |
| +净利率+1.5pct | 2.0 | 42.0 | 839亿 |
| +净利率+2.5pct | 3.3 | 43.3 | 865亿 |
| +净利率+3.5pct | 4.6 | 44.6 | 891亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏台系龙头 6-12 个月/条线（月产能 3-5 万台），NV 认证 12-18 个月。
扩产时点26 年多条产线已投产，已认证厂商超 10 家，27 年新增供给持续释放。
供需反转不紧缺——PSU 端非产能受限，机会在客户认证独占性，2027-28 年供给相对充裕。