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新特电气301120.SZ
定制化隔离变压器 + SST高频变（维谛供应商）
现价 ¥15.60　总市值 58 亿
PE-TTM ~182x · PB 3.8x · 3.71 亿股
数据截至 2026-07-07
一句话看懂：新特电气主业定制化隔离变压器，SST高频变对接维谛但维谛对要货不紧急。主业平淡+SST期权空间有限+维谛进展慢，合理定价偏贵。
2025营收
4.2亿
+10%YoY
2025归母
0.4亿
+5%YoY
毛利率
~22%
净利率~10%
SST敞口
<10%
维谛进度慢
远期归母
1.5-2.0亿
含SST期权
SST对接
维谛
要货不紧急
01

业务构成（2025 年报口径）

按营收占比降序 · 核心看点板块高亮 · 占比四舍五入
业务板块营业收入（亿元）占比同比毛利率毛利占比
定制隔离变压器3.071%+8%20%67%
◆ SST高频变（维谛）0.37%+50%45%15%
其他0.922%+5%15%15%
合计4.2100%+10%~22%100%
02

核心敞口、弹性与产业链位置

当前敞口
SST高频变对接维谛，但维谛要货不紧急；AI整体敞口<10%
产业链卡位
SST器件供应链（比京泉华规模小、对接维谛进度偏慢）
技术盈利力
SST高频变毛利率高（45%），但体量极小（0.3亿收入）；主业定价弱
远期结构变化
维谛SST进展慢于伊顿，ASP提价节奏被动等待维谛推进
量价口径利润
主业26E 0.5亿×30-40x=15-20亿；SST期权10-20亿；综合50-80亿
市场在交易什么
SST小期权；维谛进展是核心催化
03

涨价逻辑与价格弹性

涨价逻辑：弱：主业隔离变竞争充分，定价弱（格局分散，无差异化壁垒）。SST高频变虽毛 利率高（45%），但体量极小（样机阶段，0.3亿收入）。维谛SST进展慢于伊顿， 对新特要货不紧急，ASP提价节奏被动等待维谛推进节奏决定，整体提价驱动力 弱。
弹性假设：以PDF中性情景远期归母1.5亿为基准（收入10亿×净利率~15.0%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
核心板块量价升级弹性段净利公司总净利对应市值
基准 远期 1.5亿×33x—1.550亿
+净利率+1.5pct0.11.654亿
+净利率+2.5pct0.21.858亿
+净利率+3.5pct0.41.961亿
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——SST进度偏慢，维谛要货不紧急。
04

乐观 / 中性 市值空间（远期 33-40x PE）

业务（占现营收 · 倍数）中性 · 远期 假设净利乐观 · 远期 假设净利
主业隔离变 · 30-40x26E 0.5亿×30x=15亿0.526E 0.5亿×40x=20亿0.5
◆ SST高频变(维谛) 期权期权10-20亿+15亿维谛加速+60亿
合计归母净利（亿元）主业 0.5 / SST期权~1.5主业 0.5 / SST期权~2.0
对应市值 vs 现价 58 亿1.5×33=50亿~50亿(-14%)2.0×40=80亿~80亿(+38%)
估值法：中性50亿（-14%），乐观80亿（+38%）。现市值58亿偏贵。
05

催化剂 · 风险 · 数据来源

▶ 催化剂（看兑现）
维谛SST首批量产订单
▶ 风险 / 证伪点
① 中性50亿低于现价58亿；② 维谛进展慢；③ 主业竞争充分；④ PE-TTM ~182x极贵。
数据来源：公司 2024/2025 年报及业绩说明会（巨潮）；iFinD、Wind（行情/估值/主营构成，截至 2026-07-07）；进门财经研报及会议纪要（中信/华泰）；公开网络资料。25-27E 为卖方一致预期或调研口径，28E/30E 分段情景与市值空间为情景测算，仅为情景推演、可证伪。