02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
HVDC模块已推出样机但尚无客户导入，处于0→1阶段；AI整体敞口<10%
产业链卡位
若客户认证突破，可进入AIDC柜外HVDC供电链；当前无实质订单，期权属性强
技术盈利力
HVDC产品若认证突破，毛利率约25-30%；模块化HVDC单柜价值量约5-15万元
远期结构变化
认证周期12-18个月，价格弹性兑现需先看到订单信号
量价口径利润
主业27E 2.6亿×15x=39亿；+HVDC期权50亿=89亿（乐观）
市场在交易什么
交易HVDC认证进展预期；纯期权驱动
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：主业HVDC有技术积累，但客户卡位尚浅：主业绿能产品ASP稳定，无明显提 价驱动。HVDC产品若客户认证突破，毛利率约25-30%（高于传统电源业务）， ASP随功率等级（模块化HVDC单柜价值量约5-15万元）有提升空间。核心风险： 无客户导入的产品是期权而非确定性收入，认证周期12-18个月，价格弹性兑现需 先看到订单信号。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母2.6亿为基准（收入20亿×净利率~13.0%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 2.6亿×15x | — | 2.6 | 39亿 |
| +净利率+1.5pct | 0.3 | 2.9 | 44亿 |
| +净利率+2.5pct | 0.5 | 3.1 | 46亿 |
| +净利率+3.5pct | 0.7 | 3.3 | 50亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏模块化组装 3-6 个月，扩产壁垒极低；IGBT/SiC 备货 6-12 个月。
扩产时点国内进入者超 10 家，25 年中标价同比降 8-12%，价格竞争持续。
供需反转不紧缺——HVDC技术壁垒低，关键在客户认证而非产能。