02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
SST是核心AI敞口；与伊戈尔联合推进，样机2.4MVA/10kV AC→800V/效率98.5%
产业链卡位
SST整机集成商，技术最扎实；26Q2 UL/IEC认证→26Q3 35kV样机→26Q4 13.8kV北美
技术盈利力
SST vs 传统变压器ASP提升约40倍（4元/W vs 0.1元/W），若量产将颠覆价值量格局
远期结构变化
量产最快2028年规模化，现阶段SST期权尚未在利润中体现
量价口径利润
中性：主业11.6亿×20x+SST期权268亿=500亿（+6%）；乐观600亿（+28%）
市场在交易什么
SST技术最强+二次设备稳健；股价从72回落至56
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：当前偏弱：SST vs 传统工频变压器，ASP提升约40倍（4元/W vs 0.1 元/W），若量产将颠覆变压器价值量格局。但量产节奏后置（最快2028年规模 化），现阶段SST期权对应的ASP提升尚未在利润中体现。主业二次设备15-20%增 速稳健，但二次设备技术成熟定价权偏弱，无显著提价逻辑。北美13.8kV样机 26Q4才发，最快切入时间在28-29年。
弹性假设：以PDF中性情景27E归母11.6亿为基准（收入110亿×净利率~10.5%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 27E 11.6亿×35x | — | 11.6 | 406亿 |
| +净利率+1.5pct | 1.7 | 13.2 | 464亿 |
| +净利率+2.5pct | 2.8 | 14.4 | 502亿 |
| +净利率+3.5pct | 3.8 | 15.4 | 541亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏变压器12-18个月建线；SST样机阶段，量产最早27-28年（偏乐观）。
扩产时点变压器26H1新产能集中释放（特变/保变/西变+20%）；SST商业量产仍需1-3年。
供需反转不紧缺——SST尚处商业化前夜，量产时间表不确定。