02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
AI芯片功率提升→测试验证复杂度激增，功率半导体测试电源是AI供应链核心设备
产业链卡位
AI算力供应链测试基础设施；壁垒在测试精度和算法know-how；AI整体敞口约60-70%
技术盈利力
每代GPU功耗提升带来测试系统全面迭代，单套价值量500万→1500万+，ASP约提升3倍
远期结构变化
2030E全球测试电源市场约80亿，目标份额15-20%（12-16亿收入）×30%净利率=3.6-4.8亿
量价口径利润
中性4.0亿×20x=80亿（0%）；乐观5.0亿×25x=125亿（+56%）
市场在交易什么
AI测试电源国产替代+核聚变远期期权
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：高度定制驱动：每代GPU功耗提升（700W→1500W+）带来测试系统全面 迭代需求，测试系统单套价值量从500万元→1500万元+，ASP约提升3倍。高度定 制化属性使得客户替换成本高，定价权较强。核聚变电源超高功率脉冲属特种电 源，技术门槛极高，但竞争也激烈（被竞对低于成本价抢单先例）。主业AI测试电 源国产替代渗透率仍低（<15%），Spirent等海外厂商构成价格竞争压力，但国内 芯片测试需求扩张可对冲。
弹性假设：以PDF中性情景30E归母4.0亿为基准（收入25亿×净利率~16.0%）；在基准净利率上微调+1.5/+2.5/+3.5pct得到偏乐观盈利情境。
| 核心板块量价升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准 30E 4.0亿×20x | — | 4.0 | 80亿 |
| +净利率+1.5pct | 0.4 | 4.4 | 88亿 |
| +净利率+2.5pct | 0.6 | 4.6 | 92亿 |
| +净利率+3.5pct | 0.9 | 4.9 | 98亿 |
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏测试电源：定制化3-6个月；国产替代渗透率<15%，渐进替代。
扩产时点测试电源市场增量空间大，非产能受限。
供需反转不紧缺——测试电源市场增量空间大，非产能受限。